Arista Netwworks 公司是全球高性能以太网交换机龙头，数据中心云网、认知园区、网络软件服务三轮共驱成长。我们看到:1)行业层面，推理需求增加下，以太网在 A1集群中的渗透率有望持续提升:2)公司层面，Arisla盈利能力突出，通过“白盒+EOS+商用芯片”打造护城河，并与大客户深度合作，十年间不断替代思科高速产品份额，Al时代公司业绩、份额有望再创新高。首次覆盖 Arista 并给予“买入”评级，目标价472.35 美元1股。

交换机市场规模有望持续扩容，关注A1以太网历史机遇根据IDC，2023年全球以太网交换机市场规模达460亿美元，连续两年增速达到近十年新高。展望未来，A1有望带动交换机市场持续扩容:1)从下游看，微软、Meta、谷歌、亚马逊 3Q24 合计资本开支同比提升61%，各家均对未来给出积极指引，网络设备作为数据中心主要基础设施有望持续受益:2)在以太网性能提升、场景需求转向推理以及多名海外巨头引领的背景下，以太网在A集群组网中的海透率有望持续拓展。

“白盒+EOS+商用芯片”打造开放生态优势，持续深挖大客户价值公司发展离不开以下核心竞争力:1)通过“白盒+EOS”架构建立低成本、高开放性、高可拓展性优势，深得云厂商青:2)战略性使用商用芯片，降低硬件研发成本，从而聚焦软件创新:3)深挖微软、Meta大客户价值，我们测算以上两家公司每年对 Arista 的采购额均占其年度资本开支的 3%。基于以上优势，Arista 高速交换机全球份额由12年的4%提升至 1H24 的33%，同期思科份额下降 49pct，Arisla 目前已稳居交换机市场全球前三。

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我们与市场观点不同之处市场对于 Arisla EOS 的优势认知并不充分，或认为思科能够轻易复制 EOS系统以夺四优势，而我们认为EOS是Arista稳图的护城河:1)EOS系统所具备的开放性、可拓展性和可编程性始终是云厂商的核心诉求:2)从1OS到 NX-OS，思科参照 EOS 进行了一定程度的架构改变，但基于转换成本生态优势、战略定位的考量，未来针对EOS 进行全面转型的可能性较小。

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